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中国创业投资及私募股权投资的投资回报实证分析——基于创业板IPO数据

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中国创业投资及私募股权投资的投资回报实证分析

——基于创业板IPO数据

首都经济贸易大学会计学院

段新生

【擅要】文章应用中国创业板IPo数据计算了中国创业投资和私募股权投资的投资回报,得出了如下结论:在不考虑费用和附属权益的前提下,中国创业投资(Vc)的平均内部收益率在289%—627%之间,中国私募股权投资(PE)的平均内部收益率在822%电302%之间。如果考虑费用和附属权益,则中国创业投资(vc)的平均内部收益率在227≯扣474%之问,中国私募股权投资(PE)的平均内部收益率在

583% ̄1

570%之间,分别比欧美市场的类似指标高出'5~30倍和25 ̄70倍。这一结论表明中国作为私募股权投资的一个新兴市场,其回报是

相当诱人的。另外,文章还讨论了内部收益率与初始投资的回归模型,得出内部收益率与初始投资不相关的结论。

【关键词】创业投资;私募股权投资;创业板;一、引言

私募股权投资在当今世界经济中占有非常重要的地位。据统计,2006年全球私募股权筹资总额达到¥432年全球私募股权基金管理的资产规模已达到¥1

OOOM。2008

私募股权基金;业绩评价

Pha怕pou

and

Gotcscha旧(2006)选择1328只私募股权

and

基金作为样本对其回报进行研究,结果表明KapIan

Schoar(2003)的结论过于乐观。的结论是:样本中基金的平均内部收益率比S&P500指数低3%,约为15%。

Liungq“st

and

OOO000M。

近年来,中国的私募股权投资取得了巨大发展。可以说,中国已成为亚洲最为活跃的私募股权投资市场。2008年,中国的私募股权投资案例607个,投资金额¥4210M。2009年,由于金融危机的影响,投资规模略有下降,投资案例数下降为477个,投资金额¥2

701M。

Richardson【2003)认为。以前的研究有两

个局限性,一是数据太少、不够全面。二是所用的回报指标有缺陷。因此,他们在文章中加大了数据量,而且调整了回报指标的定义。他们用了美国某个大机构投资者1981到1993年问所投资的73只私募股权基金的数据,通过分析,他们得到结论:对于并购基金,平均内部收益率21,83%;对于风险基金,平均内部收益率只有14.08%。总体来讲,样本中的私募股权基金的内部收益率比S&P500高出约5~8个百分点。

Cendrowski,Manin,Petro,a九d

对于如此巨大的私募股权投资行业,外界对此了解却不是很多。特别是,由于数据的缺失对这个行业的投资回报以及风险所作的定量研究更是屈指可数。

Vissing—Jorgensenand

Moskow陀(2000)首先意识到研Wadecki(2008l应用汤

究私募股权市场的重要性,因为私募股权市场与公共股权市场规模相当,有时甚至比公共股权市场还要大。他们经过研究发现:私募股权市场在当时看来是高度集中,77%的私募股权被富有个人所拥有。但是,由于私募股权投资分散性较差,因此在

姆森Venture×pert数据库中的数据考察了创业基金和并购基

金的回报。经过分析,得出了如下结论:在198卜2007年问,

创业基金、并购基金以及市场指数的回报分别为1919.7%和13.8%,标准差分别为41.6%、167%和16

3%。

9%、

198卜1998年间其回报比公共市场指数的回报低2%到3%,

而在1964—1998年间与市场指数持平。

KapJanand

总结以前这些研究。可以得出私募股权投资的回报并不像人们预计的那样高。在很多时候与股市指数的回报相差无几。在有的研究中,也报告说私募股权投资的回报比市场指数的回报高出5~8个百分点。

中国的私募股权投资取得了很大发展,那么中国私募股权投资回报如何?目前,国内这方面的研究很少,本文应用创业板

Schoar(2003)研究了私募股权合伙企业的

业绩。在所考察的样本期间.扣除费用后的基金的平均回报与S&P500的回报大至相当。经过计算.他们得到结论:样本中私募股权基金的平均内部收益率为19%。

}本文受北京股权投资发展管理有限公司委托课题资助。

舢舢舢姒姒姒““舢“舢“舢舢舢“舢取“.址“姒姒.址“皿舢舢“j止“j止““舢皿舢取.址.址姒舢舢.‘‘

计师事务所对上市公司提供类似“审计意见”的评价意见。因为作为市场中介机构,公共会计师对公司盈利预测信息出具的评价意见实际上为投资者提供了某种形式的认证与帮助,他们具有普通投资者所不具备的会计专业知识。●

士论文.2006.”

[3]李燕媛.如何编好年报中的“管理层讨论与分析[J].财会月刊

(会计),2008(11).

[4]张海霞.上市公司年报“管理层讨论与分析”信息披露现状与对

策一基于1T行业的实例[I]财会通讯,2007(8).

【主要参考文献】

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[2]陈郴.上市公司预测性信息自愿披露制度研究[D].吉林大学硕

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